时隔半年，主线科技（北京）股份有限公司（简称“主线科技”）再次叩响港股市场大门。
L4级自动驾驶卡车及解决方案提供商主线科技日前向港交所主板递交上市申请，这是继2025年12月11日首次递表失效后的又一次冲刺。
这家公司由清华大学博士、原百度无人车创始团队成员张天雷创办，一面是头顶“清华+百度”双重光环，身后站着蔚来资本、博世、科大讯飞等股东阵营，估值持续攀升至38.6亿元。一面是仍处于亏损的业绩，3年累计亏损5.71亿元。再度冲刺港股市场的主线科技更让人关注的是如何把“盈利故事”讲透、讲得让人信服。
亏损收窄，盈利路径仍存风险
2025年12月11日，主线科技首次递表港交所，到2026年6月11日因满6个月未聆讯而自动失效。此次再度递表后，主线科技更新了2025年的最新业绩。
招股说明书显示，2023-2025年主线科技营收分别为1.34亿元、2.54亿元、3.45亿元，3年复合年增长率为60.3%；毛利从1640万元增至9332万元，毛利率从12.2%提升至27.1%。公路物流占比上升至60.5%，成为主力收入来源。主线科技称，产品组合优化，高毛利率的智能云服务产品贡献增加，以及解决方案的规模经济效益提升等是营收增长的主要因素。
但目前主线科技仍处于商业化早期，收入曲线向上，但仍深陷亏损。按国际财务报告准则计算，2023年-2025年，主线科技净亏损分别为2.13亿元、1.87亿元、1.71亿元，亏损呈现收窄态势。
研发持续投入、大额财务费用、商业化早期阶段超过毛利的经营开支，是主线科技归纳的亏损原因。不仅如此，主线科技还预告称，包括2026年在内的可预见未来将继续产生净亏损，因为公司将继续投资于研发和扩大商业运营。
不仅如此，主线科技在招股书中也坦言了盈利路径存在的风险：其收入增长预期将更多地由城市交通及公路物流部分所推动，但城市交通仍处于商业化的相对较早阶段。由于相关项目尚未达到确认收入规定的验收里程碑，截至2025年主线科技并无来自城市交通分部产生收入。
研发外包，现金流承压
招股书显示，主线科技存在多重结构性经营风险。比如现金流承压，2023年-2025年公司经营现金流净额持续为负，分别为-8258万元、-8645万元、-8045万元。主线科技将这归咎于大量研发投资、业务扩张期间的硬件集成采购、商业化早期营收暂无法覆盖全部经营投入等。但这就意味着，主线科技自营业务还未产生正向现金流，仍依赖外部融资。按主线科技测算，若月度现金消耗维持1610万元，现有资金仅可支撑22个月运营。
主线科技预警称无法保证未来产生正向现金流，因为持续扩大规模、拓展新市场并投入创新，经营活动现金需求可能仍将维持在较高水平。
其次，该公司客户集中度偏高，营收依赖头部大客户。2024年主线科技前五大客户收入占比为67.9%，最大客户占比30.2%；2025年集中度有所回落，但前五大客户仍贡献48.6%的营收。
“研发外包”是主线科技招股说明书里不能忽视的另一个关键词。不同于其他智能驾驶初创公司研发开支逐年递增的状态，主线科技的研发开支增幅很小，甚至有的年份出现了下滑。2023年至2025年，主线科技研发开支分别为1.19亿元、1.15亿元和1.2亿元。主线科技称，所有研发支出仅与特专科技产品的研发有关。
此外，主线科技选择了将部分研发进行外包。2024年和2025年，主线科技分别聘请了4家及2家独立科技公司开展外包研发，这2年外包研发开支在总研发开支中的占比分别为44%和26.3%。外包研发主要是特定商业场景的配套基础设施，如数据闭环平台开发、常规测试及数据标注服务以及辅助物流管理系统。
国际智能运载科技协会秘书长张翔对新京报贝壳财经记者分析，研发外包的好处就是用比较少的资金去研发复杂的产品，有时候招人才比研发技术更难。但不利之处就在于，不掌握相关外包的研发技术，不能完全掌握外包技术的核心内容和工作原理，存在一系列的不确定性。
二级市场对自动驾驶概念早已不再狂热。曾被誉为“全场景L4第一股”驭势科技二次递表后成功上市，上市首日便遭遇破发。资本市场不再单纯为“概念”买单，商业化、盈利、现金流健康等才是市场更为看重的要素。主线科技亟须讲好属于自己的可持续、可盈利的自动驾驶故事。
编辑 岳彩周
校对 柳宝庆
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